O modelo de meta de inflação que o Banco Central utiliza

A partir deste ano, por determinação aprovada pelo Conselho Monetário Nacional, o Banco Central do Brasil (BC) abandonou o modelo de metas de inflação baseado no ano calendário e passou a utilizar a chamada meta de inflação contínua.

Em mais de uma ocasião, neste mesmo espaço, tive a oportunidade de demonstrar os impactos adversos de se perseguir metas de inflação muito baixas (próximas as praticadas pelos países centrais), seguindo o modelo de metas de inflação anterior, baseado no ano calendário.

O fato é que diante da dinâmica fiscal/financeira do setor público brasileiro e do forte componente inercial de nossa inflação, no qual cerca de 25% dos produtos e serviços são indexados por contrato, o esforço de política monetária para trazer a inflação para o centro da meta era muito custoso em termos de crescimento econômico.

A questão é que elevações na taxa Selic não exercem influência relevante sobre serviços como pedágios, energia, telefonia, entre outros, haja vista que tais preços preveem, por contrato, majoração automática a partir de um indexador.

Inflação dentro da meta

Neste sentido, para que a inflação pudesse ficar dentro da meta, o esforço de política monetária (leia-se: juros mais altos) tinha que ser muito maior, o que gerava impactos negativos sobre o nível de crescimento econômico, comprometendo consequentemente o nível de emprego e renda do País.

Diante deste cenário, havia três alternativas: 1) continuar a descumprir sistematicamente o teto da meta de inflação, como ocorreu por diversos anos, comprometendo a credibilidade do regime; 2) elevar, no meio do jogo, a meta de inflação prevista, o que seria interpretado como maior leniência do governo com a inflação; ou 3) alterar o horizonte alvo da política monetária através da adoção de uma meta contínua.

A opção por esta última alternativa, certamente, foi a mais sábia. Isto porque a desvinculação do novo sistema ao ano calendário, permite suavizar variações bruscas no nível de atividade econômica causados por aumentos abruptos da taxa de juros em momentos de choques exógenos de preços não previstos, tais como os produzidos, por exemplo, pela pandemia de Covid-19 em 2021 ou pela Guerra da Ucrânia em 2023.

Justificativa de descumprimento da meta

Todavia, o novo regime prevê que se a inflação acumulada em 12 meses permanecer acima do teto da meta (hoje em 4,5% a.a.) por pelo menos seis meses seguidos, o Banco Central fica obrigado a redigir e a publicar uma carta aberta justificando o porquê do descumprimento e apontando quais medidas devem ser adotadas para trazer a inflação de volta à meta.

E foi isso que aconteceu no primeiro semestre deste ano. A inflação acumulada em doze meses, medida pela variação do IPCA, ultrapassou o limite superior da meta por seis meses consecutivos e o BC teve que redigir, em julho, uma carta aberta ao público.

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Desvio da meta

Nesta carta o BC atribuiu a diversos fatores a culpa pelo desvio da meta, entre os quais o aquecimento do nível de atividade, as expectativas de inflação dos agentes, a inflação importada, bem como a demais fatores, tais como a elevação de preços administrados e as anomalias climáticas que resultaram, por exemplo, na alta da bandeira tarifária de energia elétrica.

O Copom enfatizou ainda que segue vigilante e que a política monetária deve permanecer em nível significativamente contracionista, ou seja, no atual patamar de 15% a.a. por período bastante prolongado para assegurar a convergência da inflação ao centro da meta (3%).

Por fim, no mesmo documento, o BC diz esperar que a taxa de inflação retorne aos limites estabelecidos no intervalo de tolerância somente ao final do primeiro trimestre de 2026. É aguardar para ver…

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